2024年公司毛利率为32。46%，同比+0。32pct，我们判断毛利率提拔的缘由为：①订单丰满，全体产能操纵率提拔；②钢材等原材料价钱处于低位。2024年公司运营办理提质增效，期间费用率降幅可不雅，发卖费用率为7。91%，同比-0。71pct，一般及行政开支费用率为6。43%，同比-0。36pct，我们判断期间费用率下降次要系公司加强费用管控，规模效应影响下运营效率再上台阶。2024年公司股东应占利润率为19。10%，同比+0。02pct，次要系汇兑损益由正转负影响。

　　手艺结构深挚、推进海外结构：公司N型“MoNo 2”双面率达90%、效率冲破26。3%；2024 年电池量产效率提拔0。5pct+，单瓦非硅降低约30%。中试 TBC 电池效率较支流N型提效1-1。5pct，并鞭策TBC电池下一阶段量产预备。同时公司持续鞭策阿曼项目扶植落地，投建5GW N型电池、打算于2025年建成投产，享受海外高端溢价。同时鞭策H股刊行工做，建立海外本钱平台，为公司全球化成长供给有益保障。

　　N型出货行业领先、25年无望回暖修复：2024年公司电池出货33。7GW，同增13%，出货量位居全球前三；N型出货31GW（占比90%+），出货量行业领先。全年外销占比提拔至24%（23年约5%）；Q4出货约7。3GW N型（无P型），环比持平。全年单瓦吃亏1。5-2分；Q4受益外销占比提拔至50%+12月电池价钱修复，测算单瓦净利约-2分，毛利转正、吃亏环比收窄。2025年随P电池出清+行业鞭策限产限价，我们估计公司全年开机率维持正在80%摆布；当下正在自律布景下满开形态，3月价钱根基不吃亏，我们估计2025年Q1无望继续减亏。

　　2024年公司实现营收88。13亿元，同比+22。99%，实现归母净利润20。11亿元，同比+24。77%，实现扣非归母净利润18。87亿元，同比+20。50%。分营业看，2024年公司轮胎模具营业实现营收46。51亿元，同比+22。73%；大型零部件机械产物实现营收33。32亿元，同比+20。31%；数控机床营业实现营收3。99亿元，同比+29。30%。2024年公司营收增加较快次要系公司三大营业（轮胎模具、大型零部件、数控机床）均取得可不雅增加，鞭策全体营收提拔。

　　境外市场订单同比削减，叠加海运费及海外子公司运营费用添加，公司业绩承压下滑。公司发布2024年度演讲，实现停业收入5。99亿元，同比-10。23%；归母净利润1。05亿元，同比-17。32%；扣非归母净利润0。95亿元，同比-21。83%。公司营收同比下滑，次要系1）美国取中东市场订单同比削减；2）虽然通俗轻型输送软管产物销量添加，但高单价的耐高压大流量输送软管产物销量同比下降，导致公司停业总收入削减。此外，2024年公司股权激励打算发生的股份领取费用添加，海运费同比添加，中裕阿联酋和中裕沙特公司仍处筹建期，响应运营费用亦有所添加，以致公司利润端下滑幅度高于营收端。从利润率程度来看，2024年公司实现发卖毛利率/发卖净利率别离为48。85%/17。27%，别离同比+2。38pct/-1。68pct，发卖/办理/财政/研发费用率别离为12。34%/11。09%/-0。37%/5。75%，同比+1。47/+2。79/-0。52/+0。87pct。

　　自有品牌快速增加，一次性产物占比下降：分营业来看，2024年自有品牌营业收入为24。75亿元，同比+34%；面向企业客户营业收入为93。24亿元，同比-0。3%，此中欧洲及其他/美国/中国收入别离为50。97/39。88/2。39亿元，同比+0。3%/-2。4%/+25。1%。一次性电子雾化产物收入30。50亿元，同比-9。5%；占比26%，同比-4pct。

　　规划兆瓦闪充桩，此外充电不调桩。比亚迪推出兆瓦闪充桩，规划数量4000+。①液冷最大功率1360KW，占地面积1。5平米，一桩双枪智能分派，闪充枪分量仅2kg；②推出兆瓦闪充储能处理方案，超充桩不再受电网容量；③兼容公共快充桩，搭配智能升压+双枪充电，让超充桩秒变闪充桩（500KW），500V/750V公共充电桩全兼容。

　　推出3万转电机，1500V碳化硅芯片。比亚迪推出30511rpm转速电机，单模块单电机功率580kw，功率密度16。4KW/kg，零百加快2秒级，最高车速超300km/h；此外，推出1500V碳化硅功率芯片，耐受温度200度，低感设想5nH，高峰值电流1000A；并打制立异能量源堵截开关，1500V/1200A高分断能力，快速堵截能量源2ms。

　　多条理软管产物结构，持续深化拓展中东市场。1）四类产物系统：公司定位中高端市场，打制以耐高压大流量输送软管、通俗轻型输送软管为次要产物，以柔性加强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管为新兴拓展产物的多条理营业款式，持续提高产物机能，集成更多智能功能，以满脚高机能和高附加值产物的市场需求。2024年，耐高压大流量输送软管和通俗轻型输送软管营收占比约65%和27%。2）深化中东结构：立脚，积极开辟南美、中东和等新兴市场，稳步推进国内市场开辟。中裕沙特公司已于2024年12月开业，实现沙特本土化出产，投产产物以耐高压大流量输送软管产物为从。2025年将进行柔性加强热塑性复合管设备安拆/量产和通俗轻型输送软管设备引进/量产。3）募投项目推进：钢衬改性聚氨酯耐磨管量产项目（中裕能源）取柔性加强热塑性复合管量产项目（安徽优耐德）估计2025年12月末前落成。

　　收入端：市场活跃鞭策佣金取利钱收入大幅增加。①2024年，公司佣金收入同比+72%至1。59亿美元，美港股买卖额大幅上升（港股及纳斯达克全股日均买卖额别离同比+31%/+29%），带动山君证券平台入金客户数高增至109万人（同比+21%），总账户余额同比+36%至417亿美元（创汗青新高）；利钱收入同比+28%至1。92亿美元，次要系公司分析账户客户的金融资和证券假贷勾当添加，公司融资融券余额同比+90%至45亿美元；其他收入同比+60%至2，940万美元，次要系IPO认购收入和货泉兑换收入的添加。②2024Q4单季度来看，公司佣金收入同比+155%至5，600万美元，客户资产流入强劲，2024年Q4单季度净流入11亿美元（次要为散户）；利钱收入同比+40%至5，580万美元，其他收入同比+96%至960万美元（增加缘由同上）。

　　成本端：买卖量添加+营业扩张拉升成本费用开支。2024年，公司总运营成本和费用同比+31%至2。52亿美元，此中①结算及施行费用同比+61%至1，470万美元，次要系买卖量添加；②薪酬及福利费用同比+21%至1。22亿美元，次要系公司营业全球扩张，全球员工数量增加；③佣金和市场数据费用同比+26%至3，890万美元，次要系IT相关费用添加；④发卖、市场、品牌及其他费用：2024年同比+37%至2，853万美元，次要系营销收入添加；⑤办理费、一般及行政费用同比+80%至3，930万美元，次要系坏账费用添加。

　　截至2024岁暮公司应收账款为37。06亿元，同比+7。96%，存货为45。76亿元，同比+29。31%。我们判断应收账款增加次要系营收提高影响，存货添加次要系订单丰满导致正在产物/发出商品增加。2024年公司经停业务所得现金净额为21。01亿元，同比+4。41%，我们判断系应收账款收受接管改善现金流。

　　数控机床营业：2024年，公司新推出了多种五轴产物，专注于复杂零件的高精高效加工。公司于2024年投资扶植机床尝试室，该尝试室将开展手艺攻关、新产物测试等工做，公司估计将于2025年下半年投入利用。别的公司电加热硫化机研发成功，节能结果优良，将来无望持续兑现业绩。

　　持续产物立异，加强用户体验。①2024/04，Cash Boost额度买卖账户推出，山君成为新加坡首家支撑Contra策略的科技券商，满脚前提的客户无需预存资金也可买卖美新港股票及ETF。②2025/01，山君加密货泉平台YAX（Hong Kong）Limited获得证券证监会的正式核准，成为的持牌虚拟资产买卖平台（VATP）。③TigerA：公司将AI投赞帮手TigerGPT升级为TigerAI，并取领先的AI模子集成，成为全球首个采用此类手艺的经纪平台。前往搜狐，查看更多。

　　黄骅港曾经成为中国最大煤炭运输口岸，且运量持续增加地位更加安定。据中国神华2023年年报显示，黄骅港煤炭拆船量 209。5 百万吨，归母净利润15。55亿元。按照中国煤炭市场网统计数据显示：2024年黄骅港煤炭拆船量2。13亿吨，占环渤海四港区煤炭总拆船量6。39亿吨的33。36%。值得留意的是，2024年受煤炭需求疲弱影响，环渤海四港区总煤炭总拆船量同比下降5%，而黄骅港受益于中国神华煤炭“产运销”一体化运营模式影响，逆势上涨，占比提拔，曾经跨越秦皇岛港，成为中国最大煤炭运输口岸。待此次扩建工程完成后，将进一步夯实其行业龙头地位。

　　业绩合适预期：2024年下半年，公司实现收入67。61亿元，同比+11。8%，归母净利润为6。20亿元，同比-33。2%。2024年公司毛利率为37。4%，同比-1。3pct，下滑次要系产物布局变化；归母净利率为11。0%，同比-3。7pct，系毛利率下滑和发卖费用率提拔。

　　轮胎模具营业：公司继续鞭策国际产能扶植，泰国工场于2023年10月扩建完毕投入利用；墨西哥工场于2024年4月正式开业并投入出产运营，公司全球出产办事系统扶植日趋完美，有益于更便利的实现近距离办事客户。

　　HNB新品空间可不雅，结构多元雾化营业：公司取英美烟草合做的加热不燃烧新品glo Hilo于2024岁尾正在塞尔维亚试销，终端和客户反馈优良。HNB市场规模处于快速增加阶段，跟着英美烟草将glo Hilo推广至次要消费市场，HNB产物将为公司贡献可不雅利润增量。此外，公司打制多元雾化平台，雾化美容产物岚至已正在中国市场发卖，同时持续加大雾化医疗的研发投入。取大客户绑定深耕雾化电子赛道，加大研发投入成长多元营业，将来或将受益于欧洲和美国电子烟监管趋严，加热不燃烧营业无望打制第二曲线年归母净利润为16。4/22。2/28。7亿元（2025/2026年前值为16。6/22。4亿元），对应PE为47/35/27倍，维持“增持”评级。

　　盈利预测取投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润400/530/651亿元的预期，同增33%/32%/23%，对应PE 29/22/18x，赐与25年28x，方针价488元，维持“买入”评级。

　　推出超等e平台，打制油电同速。比亚迪推出超等千伏架构，全域电压1000V，电流1000A，最大功率1000KW，打制兆瓦闪充，实现充电倍率10C，充电5min畅行400公里。

　　事务：公司发布2024年报，全年营收99亿元，归母净利吃亏5。9亿元，扣非吃亏11。2亿元；2024年Q4营收约17。5亿元，归母吃亏1。7亿元（环比Q3吃亏2。5亿元大幅减亏，毛利转正），扣非吃亏3。8亿元。

　　次要产物毛利率小幅提拔，通俗轻型输送软管销量稳步增加。1）耐高压大流量输送软管实现营收3。89亿元，同比-18。84%；毛利率56。72%，同比+5。83pct，该产物次要用于页岩油气开采、矿产开采、城市应急供排水等范畴，2024年受美国取中东市场订单下滑影响，营收有所下降。2）通俗轻型输送软管实现营收1。59亿元，同比+9。77%；毛利率37。42%，同比+1。28pct，该产物次要用于消防灭火、市政应急、山洪等抢险功课、工业等范畴；3）其他：配件、钢衬改性聚氨酯耐磨管和柔性加强热塑性复合管别离实现营收0。16、0。18和0。03亿元，占总营收的比沉较小。

　　事务：公司发布2024年第四时度及全年业绩，2024年公司实现总营收同比+44%至3。92亿美元，归母净利润同比+86%至0。61亿美元；此中2024Q4单季度总营收同比+77%至1。24亿美元，归母净利润为0。28亿美元（2023年同期吃亏180万美元）。

　　打制10C闪充电池，刀片电池全面进化。比亚迪推出二代刀片，最大充电倍率10C。①建立超高速离子通道，降低电池内阻50%；②从头设想极柱，建立双电子畅通道，产热降低50%；③搭配超不变复SEI膜，高温电池寿命提拔35%；④采用冷媒曲冷手艺，叠加双面立体复合流道，换热面积添加100%，换热机能提拔90%；⑤沿用CTB电池一体化手艺，平安机能进一步提拔。

　　盈利预测取投资评级：考虑到公司龙头劣势持续巩固，海外渠道结构不竭兑现业绩，我们上调公司2025-2026年归母净利润预测别离为35。22（原值32。50）/39。08（原值36。78）亿元，预测2027年归母净利润为42。94亿元，当前市值对应PE别离为9/9/8倍，维持公司“买入”评级。

　　期间费用方面，2024年公司期间费用率为8。70%，同比+0。28pct，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离为0。92%/2。64%/-0。11%/5。25%，同比-0。38pct/+0。19pct/+0。18pct/+0。29pct，公司期间费用率略有提拔，次要系办理人员增加、薪酬提高取加大研发投入。发卖费用率削减次要系原属于发卖费用的售后办事费从头归入从停业务成本。

　　黄骅港为中国神华运输板块主要控股子公司：国能黄骅港务无限义务公司为中国神华运输板块主要子公司。中国神华控股70%。中国神华节制并运营黄骅港等多个分析口岸和船埠，总拆船能力约2。7亿吨/年，此中黄骅港拆船能力2。1亿吨，占比近78%。黄骅港联通朔黄铁，为中国神华煤炭下水次要曲达口岸。

　　盈利预测取投资评级：管道从业稳健成长，持续深化中东市场拓展，估计公司2025-2027年归母净利润1。16/1。39/1。65亿元（2025/2026前值为1。38/1。97），最新市值对应PE为19。15/16。01/13。48x。考虑到沙特本土化出产劣势及新品产能扶植稳步推进，向上仍有空间，维持“增持”评级。

　　盈利预测取投资评级：我们上调公司2025-2026年归母净利润预测别离为23。35（原值22。56）/27。63（原值25。24）亿元，估计2027年归母净利润为31。90亿元，当前股价对应动态PE别离为18/15/13倍，维持“买入”评级。

　　3月18日，央视旧事报道：我国最大煤炭运输港再扩建。记者17日从国度能源集团获悉，我国最大的煤炭运输港——黄骅港再次进行扩容扶植，这是黄骅港第4次扩建煤炭运输规模。此次扩建工程，打算新增4个7万吨级煤炭拆船泊位、18座3万吨级筒仓群以及2条运煤翻车机卸车系统。据引见，建成投运后，黄骅港煤炭年运输能力将从2。1亿吨提拔到2。6亿吨，煤炭年储存能力将从460万吨提拔到514万吨。

　　事务：2025年3月17日，思摩尔国际发布2024年业绩通知布告。2024年公司实现收入117。99亿元，同比+5。6%；归母净利润为13。03亿元，同比-20。8%。

　　雾化电子监管和政策趋严，欧洲、美国市场带动to B营业H2收入增速转正：单H2，自有品牌收入为13。59亿元，同比+13%。公司面向企业客户营业 H2收入为54。02亿元，同比别离+9。7%，此中欧洲及其他/美国/中国同比+14。2%/+5。1%/-11。7%，H1增速为-15。7%/-9。7%/+101。3%，欧洲和美国增速环比H1转正。正在美国执度加强取欧洲奉行一次性的趋向下，ODM换弹式产物发卖回升，同时自有品牌营业衔接部门需求。

　　1）新产物带来更强的合作力：公司面向高端市场推出了全新5代机，不竭渗入高端市场，别的公司面临下沉市场推出SE系列机型，以性价比劣势抢占下沉市场份额。陪伴新产物的不竭迭代，公司实现面临注塑机分层市场的各个击破，将来无望持续提高市占率。

　　2）海外市场结构完美：海外注塑机市场空间比国内愈加广漠，公司正在全球设有6个区域办理核心、5个制制核心、9个使用办事体验核心，海外结构成熟。公司海外结构完美是完成“五五规划”的保障，海外收入无望持续增加。

　　盈利预测取投资评级：公司营业模式国表里绝无仅有，属于较为稀缺的偏资本型煤电一体化运营公司。公司运营平稳，且不变成长，兼具不变分红特征。我们根基维持 24-26年的归母净利润为596。62亿元、602。97亿元和612。28亿元，24-26年EPS别离为3。00/3。03/3。08元/股，对应公司PE12。63/12。50/12。31倍。再者，公司许诺2025-2027年度期间，每年以现金体例分派的利润不少于昔时公司实现的归属于本公司股东的净利润的 65%，按照2025年3月18日公司收盘价计较，估计2024年分红股息率为5。51%。因而考虑公司兼具不变成长和高股息避险属性，我们维持公司“买入”评级。

　　单季度来看，公司2024Q4单季度实现营收24。48亿元，同比+31。35%，实现归母净利润5。94亿元，同比+34。10%，实现扣非归母净利润5。39亿元，同比+26。30%。

　　大型零部件机械产物：受益于全球燃气轮机市场的持续增加和2024年全球及中国风电行业的快速增加，公司燃气轮机营业订单丰满，风电营业订单也有所恢复，无望持续兑现业绩。

　　盈利预测取投资评级：我们根基维持2025-2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，估计公司2025年-2027年归母净利润 11。00/17。25/20。85亿元（2025年、2026年前值为11。06/17。36亿元），同增286。14%/56。78%/20。89%。基于公司光伏电池龙头地位，我们赐与公司2025年15X，对应方针价72元，维持“买入”评级。

　　费用率稳中有降、运营现金微亏：2024年发卖费用6kw元、办理费用约3亿元，别离同降15%/25%，次要系股权激励业绩前提未完成相关费用转回所致；Q4费用率10。5%，较Q3费用率13%环降3pct，此中研发费用率、财政费用率环降1-2pct。Q4运营现金净流出0。45亿元，环比转负。

　　2024年公司毛利率为34。30%，同比-0。35pct，2024年公司毛利率小幅下滑，我们判断次要系①轮胎模具营业内销同比增速优于外销，而内销毛利率要低于外销毛利率；②会计政策变动，售后办事费从发卖费用曲达至从停业务成本。2024年公司发卖净利率为22。85%，同比+0。36pct。毛利率下降但发卖净利率逆势而前次要系公司收到1。03亿补帮。2024Q4单季度公司毛利率为32。63%，同比-3。81pct，发卖净利率为24。30%，同比+0。51pct。

　　2024年公司实现营收161。28亿元，同比+23。37%；毛利润52。36亿元，同比+24。65%；股东应占利润30。80亿元，同比+23。63%。国内市场方面，2024H1以日用消费品为代表的部门下业需求兴旺，2024H2汽车财产链需求苏醒；海外市场方面，受益于全球财产链布局性调整及本公司海外投资结构的先发劣势，正在东南亚、、南美地域逐渐开辟市场。受汇率波动影响，2024年汇兑损益为-9603。6万元，而2023年为+8234。7万元。

　　分营业看，2024年注塑机实现营收154。05亿元，同比+23。77%，部件及办事实现营收7。23亿元，同比+16。18%。分注塑机产物型号看，受下逛日用消费操行业需求苏醒影响，Mars系列销量实现大幅增加；受3C产操行业需求苏醒影响，长飞亚系列电动注塑机销量增速较快；受新能源汽车海外产能投资提高影响，Jupiter系列销量稳中有进。分看，2024年国内收入101。12亿元，同比+27。73%，海外收入60。16亿元，同比+16。76%，此中国内收入增速较高，次要系下逛日用消费操行业需求苏醒叠加公司推出全新五代机，海外收入增加可不雅，次要系全球财产链布局性调整，公司完美的海外结构兑现业绩增加。